次に，2 つ目，配当割引法について．お金に絡んだ株主権で，最重要なもののもう 1 つと言えば，利益配当請求権．「株主は，利益の配当を請求できるんだ！」という権利です．すると，配当金額から投資価値を導くことができます．これは，正直言って，理解も説明もちと骨が折れます (^_^；)． でも，頑張っちゃいましょう．まずは一例から．（株）ユニシロの利益処分計算書に登場してもらいましょう．Come on！
発行済株式数は 600 株でした．すると，
| 1 年当り 1 株配当金 |
＝ |
|
|
|
＝ |
|
|
|
＝ |
20 千円/(株・年) |
です．ここで，一つの仮定というか予想をしましょう．（株）ユニシロが今後永遠に 20 千円/(株・年)の配当を続けるものと予想します．この株式の投資価値は，配当落ち直後（配当金が支払われた直後）で，幾らと計算されるべきでしょう？ただし，配当金支払日はキッカリ 1 年おきで，一般的な債券・預貯金の類で 1 年間お金を運用したときの利子率は今後永遠に 4% であると予想します．
何だか数学の問題っぽくなっちゃいましたね．そう，実は数学の問題なのです．数学というと苦い思い出をお持ちの方も多いことでしょう．クミヤくんもその一人です．だいたい，あの数学のセンコーが (-∧-#)・・・失礼，熱くなっちゃいました m( _ _ )m．先へ進みましょう．
まずは，手始めに，1 年後（最初）に支払われる 1 株配当金 20 千円の現在価値 V1 を計算しましょう．現在価値を計算するというのは，将来受取る現金等を現在の金額に換算することです．これは，次のように考えます．現在もし現在価値 V1 を一般的な債券・預貯金の類で運用すると，1 年後には 4% 増えて V1 × 1.04 の金融資産を手にすることができます．これが 20 千円になるはず．ちゅーことは，
V1 × 1.04 ＝ 20 千円/株
です．そんでもって，上式の両辺を 1.04 で割ってやれば，
です．ヤッター．取り敢えず，1 年後が完了．じゃあ，2 年後に支払われる配当金 20 千円の現在価値は？これは，さっきの計算の延長戦みたいなもんで，次のように考えます．現在もし現在価値 V2 を一般的な債券・預貯金の類で運用すると，1 年後には 4% 増えて，さらにもう 1 年後には複利で 4% 増えて，結局，今から 2 年後には V2 × 1.04 × 1.04 の金融資産を手にすることができます．これがやっぱり 20 千円になるはず．ちゅーことは，
V2 × 1.042 ＝ 20 千円/株
です．そんでもって，上式の両辺を 1.042 で割ってやれば，
です．ヤッター2．ついに，2 年後も完了．じゃあ2，3 年後に支払われる配当金 20 千円の現在価値は？もうお分かりですね．
です．やったー3．だんだんクドくなって来たので，一挙に投資価値 V の計算に移りましょう．この V は，1 年後，2 年後，3 年後，・・・に支払われる配当金の現在価値の列 V1，V2，V3，・・・の総和として求めれば OK です．Let's go!
| V |
＝ |
V1＋V2＋V3＋・・・ |
|
|
＝ |
20 千円/株
1.04 |
＋ |
20 千円/株
1.042 |
＋ |
20 千円/株
1.043 |
・・・ |
|
|
＝ |
500 千円/株 |
ハイ，一例オシマイ．以上のように，毎年の配当金を現在価値に割引いて足し合せるところに，配当割引法という名前の由来があります．
ところで，お気づきでしたか？先の計算で，
20 千円/株
1.04 |
＋ |
20 千円/株
1.042 |
＋ |
20 千円/株
1.043 |
・・・ |
＝ |
500 千円/株 |
の部分には，論理の飛躍があります．実は，こっそりと等比級数の和の公式：
| a ＋ a r ＋ a r 2 ＋・・・ |
＝ |
a
1−r |
（ただし，｜r｜ ＜ 1） |
を使っていたのです．これは，クミヤくんの場合，高校 3 年生くらいの微分積分学で習った気がします．(-_-)zzz 居眠りしてたのでほとんど記憶にありませんが．まあ，公式を信用して，そのまま使っちゃえばいいでしょう．
ところで，今まで，20 千円/(株・年) とか年利子率 4% とか具体的な数字をあてはめて配当割引法の計算をしてました．せっかくなので，一般化しちゃいましょう．それには，配当金支払時期を 1 年おきとは限らずに一定期間毎として，その一定期間を 1 期として，1 期 1 株当り配当金予想を一定額 d （≧ 0）として，更に 1 期当り利子率予想を一定値 ρ （＞ 0）とします．すると，
| 1 株当り配当割引価値 |
＝ |
d
1 ＋ ρ |
＋ |
d
(1 ＋ ρ)2 |
＋ |
d
(1 ＋ ρ)3 |
＋ |
・・・ |
|
|
|
|
|
＝ |
|
|
|
＝ |
|
です．これを株式の投資価値と見なせます．ハイ，これでオシマイ．どう？導くのは複雑でも，最後は簡単でしょう．
なお，利子率予想についてですが，「実際，何の利子率を使うの？普通預金？定期預金？社債？国債？・・・」という疑問をお持ちの方も多いでしょう．先の式を計算の仮定で「永遠に・・・」とか言っていることを考えると，長期債に関する利子率を使うのが妥当でしょう．クミヤくんの場合，日経公社債インデックス長期債っちゅーのを使っています．これは，長期公社債（国債や社債などで償還までの残存期間が 7 年以上のもの）の平均利回りです．日経新聞に毎日最新の値が掲載されるので，けっこう便利です．
さてと，3 つ目，収益還元価値法について．残余財産分配請求権と利益配当請求権，これら 2 つを合せると，「配当金だけじゃない．当期純利益総てが株主のもんだ！」という考え方に至ります．すると，当期純利益額から投資価値を導くことができます．それには，ある一定期間を 1 期として，1 期 1 株当り当期純利益予想を一定額（≧ 0）として，更に 1 期当り利子率予想を一定値（＞ 0）として，計算に移るのが本筋です．が，皆さんお察しの通り，計算は，配当割引法の 1 期 1 株当り配当金予想のところを 1 期 1 株当り当期純利益予想で置き換えるだけのことで，
| 1 株当り収益還元価値 |
＝ |
1 期 1 株当り当期純利益予想
1 期当り利子率予想 |
|
|
|
＝ |
1 期当り当期純利益予想
発行済株式数 × 1 期当り利子率予想 |
|
です．ここで一例．（株）ユニシロの損益計算書に登場してもらいましょう．Come on！
この当期純利益 27,000 千円が，今後も永遠に毎期続くものと予想します．発行済株式数は 600 株でした．1 期当り利子率予想はやはり 4% であるとします．すると，
| 1 株当り収益還元価値 |
＝ |
1 期当り当期純利益予想
発行済株式数 × 1 期当り利子率予想 |
|
|
|
＝ |
|
|
|
＝ |
1,125 千円/株 |
と計算できちゃいます．結局，簡単でしょ．
いよいよ，最後の 4 つ目，折衷法について．先の純資産法，配当割引法，収益還元価値法を較べてみると，けっこう投資価値がバラついているのが判ります．となると，「どの方法で投資価値を計算したらいいの？」なんて迷いも生じます．そこで，頭に浮かぶのは，3 つ足して 3 で割るみたいな妥協案です．もうちょっと一般的に考えると，
| 1 株当り折衷投資価値 |
＝ |
1 株当り純資産価値 × （1 − α − β） ＋ |
|
|
|
1 株当り配当割引価値 × α ＋ |
|
|
|
1 株当り収益還元価値 × β |
|
|
（α，β は，0≦α，0≦β，α＋β≦1 の範囲で適当に選ぶ．）
|
です．ここで，α＝β＝0 なら純資産法，α＝1，β＝0 なら配当割引法，，α＝0，β＝1 なら収益還元価値法と一緒で，それら以外なら正に 2〜3 法の折衷法，妥協の産物となります．この方法は，「俺ってさあ，収益還元価値法が好きなんだけどぉ，でも，純資産法，配当割引法も捨て難いしなあ．優柔不断なのよ」みたいなときに便利です．α，β をどう選ぶか，これは各投資家の判断に委ねられます．
ここで，またまた（株）ユニシロの例に再登場してもらいましょう．確か，
| 1 株当り純資産価値 |
＝ |
400 千円/株 |
， |
|
| 1 株当り配当割引価値 |
＝ |
500 千円/株 |
， |
|
| 1 株当り収益還元価値 |
＝ |
1,125 千円/株 |
|
でした．試しに，先ほどの折衷法の式で α＝0.3，β＝0.6 として計算してみると，
| 1 株当り折衷投資価値 |
＝ |
1 株当り純資産価値 × （1 − α − β） ＋ 1 株当り配当割引価値 × α ＋ 1 株当り収益還元価値 × β |
|
|
＝ |
400 千円/株 × 0.1 ＋ 500 千円/株 × 0.3 ＋ 1,125 千円/株 × 0.6 |
|
|
＝ |
865 千円/株 |
です．う〜ん，確かに，400 千円/株，500 千円/株，1,125 千円/株の間を行くマイルドな値．ちょー心地イイ〜．
さて，投資価値計算法が解ったところで，次回は，経営破綻しなさそうな投資先を選ぶために，安全性の財務分析について考えてみましょう．
